新華網北京10月31日電（楊萌）近日，長江證券研究所總經理、金屬行業首席分析師王鶴濤分析指出，今年以來，在“外部聯儲降息周期+內部經濟政策轉向”的雙重催化下，有色金屬商品和權益均表現亮眼。從中長期視角看好有色資源品價值的重估。
數據顯示，截至2024年10月24日，商品端，SHFE銅、SHFE鋁、SHFE黃金年漲幅分別達11.64%、8.29%、29.73%；權益端，申萬有色金屬一級行業指數年漲幅10.63%，位居31個行業中的第8位。
王鶴濤表示，近十年來，在全球產業鏈重塑背景下，摩擦成本加劇疊加生產效率降低，海外通脹中樞明顯抬升。在此期間，伴隨海外礦山資本開支長周期匱乏壓制資源，我國供給側改革壓制冶煉，上游資源品的供給彈性削弱。同時，美國“再工業化”和友岸外包制造業備份帶來的新增產能投資導致制造業產能超過需求，進一步利好上游資源。
王鶴濤認為，從中長期視角而言，看好有色資源品價值的重估。一方面，國內大概率持續存在對沖政策催化，海外工業經濟數據有望受益于降息而有所改善，宏觀因素向好；另一方面，伴隨聯儲降息以及國內政策刺激，全球寬松空間和經濟復蘇預期有望打開，疊加新能源等新興需求提振，結合前期資本開支不足導致的供給受限，行業自身供需基本面在逐步優化。
基本金屬：銅鋁順周期更具阿爾法 中期性價比凸出
王鶴濤表示，當前在美聯儲降息、國內宏觀經濟預期好轉的雙重催化下，銅鋁商品中樞上行邏輯不變。受益于供給端彈性有限、需求端成長突出，銅鋁于順周期中更具阿爾法，未來商品價格突破歷史新高最為可期。
短期視角，銅鋁商品或震蕩走強，美國大選落地后的確定性更高。盡管當前“特朗普交易”引發市場擔憂，但考慮到未來1~2季度，海外工業經濟數據有望受益于降息而有所改善，國內大概率持續存在對沖政策催化，預計銅鋁商品震蕩走強，尤其是美國大選落地后的確定性更高。另外，對于受鋁土礦供給擾動而推高價格的氧化鋁而言，在帶礦供給增加導致現貨庫存回升之前，依然會相對強勢，密切留意今年4季度到明年1季度，中鋁華昇、宏橋匯宏與印尼曼帕瓦項目投產、達產進程，進而確定氧化鋁價格趨勢拐點。
長期視角，銅鋁供給或將面臨長期彈性不足、開采成本上升局面，這在需求長期維持增長韌性背景下，有助于推升商品價格中樞。對于資源品，過去周期研究框架“需求定方向、供給定彈性”的規律并未失效。同時，值得重視的是，由于過往十年低價壓制資本開支，ESG（環境/社會/公司治理）、地緣政治風險約束不斷增強，以及礦產資源投資天然的后發劣勢，銅鋁等資源及類資源金屬品種，未來可見時間內，供給將面臨長期彈性不足、開采成本上升的局面，這將有助于推升商品價格中樞。更進一步來看，若想打破未來供給釋放不足的局面，必然需要更長時間的、更高幅度的產業利潤，才能刺激一些相對高成本的供給發揮作用。
需求層面，拋開周期視角，從更長發展歷程出發，作為有消費結構升級需求的銅鋁而言，具備需求長期增長韌性。一方面，電氣化、輕量化趨勢下，參考海外發達國家當年經驗，占比全球近半需求的中國，雖然步入了工業化中后程，但銅、鋁需求依然有成長性；另一方面，隨著新興發展中國家工業化推進，銅、鋁全球需求仍有進一步承接地域。
銅鋁權益相比于商品更為樂觀。因具備既符合當前政策轉向的順周期方向，又由于自身良好供需格局而不依賴于強刺激政策，銅鋁權益性價比最突出。
貴金屬：重視黃金與黃金股的分化 關注白銀彈性
王鶴濤表示，近期，金價預期驅動重于現實，美國大選前的寬流動性與軟著陸預期難證偽，多頭資金驅動金價進一步新高，而白銀價格啟動補漲。
王鶴濤認為，當前應重視兩點：第一，權益向商品收斂，隨著金價持續自證，權益端有望快速收斂，前期風格因素等擾動也逐漸消退；第二，重視銀價補漲，隨降息啟幕，通脹預期提升，白銀或將加速追趕黃金。貴金屬行情后期，白銀補漲爆發力強，彈性可觀。
黃金權益有望向商品收斂。近期金價延續強勢，核心線索圍繞降息預期隨美債利率下行震蕩走牛。與此同時，A股黃金股在多重擔憂中，相對于商品跑輸。權益轉向右側交易，本質仍是傳統貝塔思維看周期股，顧慮短周期波動因而提前兌現。但本輪金價強勢至今演繹了獨立的阿爾法邏輯，在央行持續購金等去美元化趨勢下，雖同實際利率框架波動，但中樞逐級抬升。黃金定價框架正逐步擺脫純周期性波動，王鶴濤認為，權益端應重視產業強趨勢：在過去四年高金價中樞下，企業盈利持續改善資本開支周期全面啟動，未來兩年是A股黃金股產能投放元年。
白銀或將加速追趕黃金。本輪白銀相較2020年優勢突出：一是更低庫存、更優的供需結構，背后是緊供給下光伏耗銀需求持續放量所致；二是估值更低，從銅銀比、金銀比均顯著低于上輪；三是銀價對市場供需反饋更真實。摩根大通為代表的美國商業銀行庫存顯著下降，將體現在其對市場的影響力顯著降低。
能源金屬：商品權益雙底部 關注基本面修復下的反彈機會
伴隨新能源需求增速的放緩以及前期新增產能的投產放量，包括鋰鈷鎳稀土這些能源金屬的供需仍然處于過剩趨勢。誠然，供需格局的扭轉難以一蹴而就，但能明顯發現的是一方面，無論是新能源車還是儲能雖增速有所回落但依然可觀，支撐能源金屬行業的景氣需求；另一方面，在價格下跌以及剛性生產成本上升的雙重擠壓下，盈利預期下調使得上游擴張勢頭明顯放緩，2024年以來資本開支顯著減少。王鶴濤表示，因此可以判斷，能源金屬的供需格局已經開啟改善，在這個過程中，無論是商品價格亦或是企業的盈利都或有一定程度的修復，結合當前時點能源金屬板塊估值水平或已來到歷史底部區間，投資性價比逐步顯現。